差異化年代 花旗銀:美歐日股相對抗跌 陸股短線續修正

花旗(台灣)銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰。(圖/花旗銀行提供) 大 中 小 受到中國大陸經濟調節衝擊,全球主要股市2016年一開年即面臨大幅修正。股市下跌、人民幣走貶,加上原物料價格持續低迷。展望2016年第一季,花旗(台灣)銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰21日表示,美國、歐洲、日本等已開發國家仍是相對抗跌的投資標的,陸股短線仍會持續修正,投資人應審慎保守。至於處於低檔且有望逢低反彈的原油及被賤售的能源與高收益債,也是投資人評估風險耐受程度後,可適度布局的選擇。2015年對全球股票和貨幣市場來說,可謂是充滿「差異化」的一年。綜觀全球主要股市指數,南非股市投資報酬率近90%,烏克蘭指數投資報酬率約負60%,兩者天差地遠。在貨幣方面,相對於強勢美元,新興市場貨幣地雷連連,巴西幣及阿根廷比索分別貶逾30%和40%。這樣的氛圍,讓置身其中的投資人損益抵銷,難以取得高投資報酬率。展望2016年依舊充滿挑戰。王進彰認為,放眼全球市場,以美國、歐洲及日本領軍的已開發市場依舊是相對抗跌、穩定的目標。觀察新興市場指數與美國S&P 500指數2011年以來的表現,會發現新興市場的波動頻率與波動幅度皆較美國市場來得多且劇烈,顯見美國市場相對穩健抗跌,且美國企業負債佔股東權益比例持續降低、現金佔總資產比例持續提升,顯示美國企業體質逐步改善。不過,攤開1990年起道瓊工業指數循環性多頭漲幅紀錄,可以算出這波自2009年展開的多頭反彈已達220%,遠超出過去逾百年來136%的平均反彈漲幅。因此,王進彰提醒,根據歷史經驗,股市循環再重回多頭前應該會修正拉回,對美國股市有興趣的投資人,或可在大盤出現盤整或下修時考慮布局,才能擺脫低位數報酬,締造獲利空間。在已開發市場中,他表示,日本東證一部企業股東權益報酬率改善,且和美國相比價格較為便宜;與日本類似,MSCI世界指數中,歐洲比美國的股價淨值比僅0.65,表示歐洲股價較美國折價35%,接近過去40年來的股價下緣區。因此,若投資人希望布局美國以外的市場,則日本、歐洲不失為相對便宜、抗跌的選擇。至於中國大陸與新興市場持續調整 短期應審慎觀望。中國大陸持續進行體質調整,從出口導向市場轉型為內需經濟體。花旗指出,為避免過度投資造成浪費,中國大陸投資占經濟總產出比例的合理水位應在30%左右,且部分投資應適當轉移至刺激內需消費相關項目。由於中國大陸過度投資仍有調整空間,因此中國大陸短線仍會持續修正,投資人對中國大陸市場應審慎保守。此外,隨著石油價格不斷探底,許多投資人對介入原物料蠢蠢欲動。花旗提醒,素有大宗商品及全球航運指標之稱的波羅的海運價指數持續低迷、原物料10年滾動報酬率創下1938年大蕭條以來的最大虧損並在過去10年以每年5%的比例下修、且與新興市場及原物料的反向指標─美元指數正接近波段高點,種種數據都告訴投資人應審慎看待原物料相關產品,若對原物料興趣很高並可承受投資風險,則石油相對較有可為。王進彰解釋,相對於其他原物料,石油價格受到供需及地緣政治影響極大,所以「波動」是原油價格走勢的常態。回顧1980年來主要油價下跌紀錄,自1986年的沙烏地爭奪市佔率到2008年的全球大衰退,共有6次油價大幅下跌的紀錄,平均跌幅為60%、平均下跌交易日為227天。反觀此波因2014年供過於求及頁岩油開採而引發的油價下跌,油價跌幅已達68%、下跌交易日達388天,雙雙超過歷史平均,且原油開採情況較其他原物料容易調整,高成本開採方式可望被迫減產或關閉,讓原油的供需趨於平衡,因此石油是原物料中,唯一值得投資人考慮著墨的標的。值得注意的是,油價直落也讓高收益債爆發違約恐慌。對此,花旗則認為雖然美國失業率下滑、製造業產值增加,但勞工工資卻不見回升,通膨壓力仍低,因此投資人無須急於減碼。王進彰表示示,花旗高收益債券指數反映出最近這波高收益債的跌幅雖然大,但卻未偏離歷史跌幅均質太多,且可望達成非衰退期間的最大負報酬,代表市場可能對高收益債過度恐慌。評估高收益債利差已攀升至600基準點以上,可望締造8%的利息收入,因此獨鍾高收益債的投資人,或可在評估自身風險承受度後,適當布局美元計價、評等較好(即CCC佔比較少)且價格便宜的高收益債。


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